2020年銅精（jīng）礦供給（gěi）改善銅價（jià）振蕩為（wéi）主

作者：張若溪    黃笑凡

據（jù）世界銅研究小（xiǎo）組預測，預計2020年銅精礦產量將增長2%，精煉銅產量將增（zēng）長4%，表觀消費量將增長1.7%，造成（chéng）2010年後首次出現精煉銅過剩28萬噸，預計2020年銅價（jià）將以振蕩為主（zhǔ）。

國際銅精礦供給將改善

2019年銅精礦產量（liàng）減少（shǎo）約0.5%，增速遠低於2018年的2.5%，預計（jì）2020年銅（tóng）精礦產量增速將恢複至2%。2020年（nián），南美將新增多個中小型（xíng）銅礦，加上非洲老礦的複產、增產，整個銅精礦供應秩序將有所恢（huī）複，預計銅（tóng）礦供給增速將比2019年大幅增加。

廢銅供給可能好於預期

2019年，國外銅冶煉（liàn）由於短期擾動和技術升級，實際產能顯著減少。2019年，國內銅冶煉產能增量（liàng）較大。1至11月，銅產量888萬噸，增長10.8%，增速同比提高0.1個百分點（diǎn）。截至2019年12月（yuè）底，國內粗煉費為（wéi）55.5美元/千噸，精煉費為5.55美分（fèn）/磅（páng），均（jun1）已（yǐ）接近2012年6月水平，過低的冶煉費用導（dǎo）致部分（fèn）冶煉企業虧損，部分銅冶煉企業（yè）開始討（tǎo）論減產（chǎn）。

再生（shēng）銅方麵，截至2019年11月，我國進口廢銅142萬噸。2018年廢（fèi）銅進口（kǒu）量總計241萬噸，實際減量約為100萬噸，同比降幅約（yuē）為75%。廢銅進口大幅度減（jiǎn）少，是2019年國內精煉銅去庫顯著（zhe）快於國外的主要原（yuán）因。據生態環境部2019年12月23日批文，2020年第一批金屬廢料進口配額批準進口27萬噸高品級廢（fèi）銅。該配額比市場預期的2020年進（jìn）口配額（é）降至0要大幅（fú）寬鬆，廢（fèi）銅對銅價的影響作用將顯著減弱。

2019年，世界銅冶煉產能同比增長0.5%，2020年（nián）將增長4%。世界除中國外的冶（yě）煉產能將大幅增長，中國冶煉產能可能出現一定程度的減少，兩者一定程度（dù）上可以抵消。相比之下，廢（fèi）銅的供給好於預期，對銅價的（de）影響顯然更大。

複蘇與風險成（chéng）為全球經濟主題

2019年下半年，隨著中（zhōng）美貿易摩擦的冷卻，全（quán）球（qiú）經貿前景明顯改善，中歐經濟出現了同步複蘇，全球製造業都有不（bú）同程度的好轉。截至2019年12月底，中美貿易第一階段框架已經明了，全球貿易複蘇可能性增加。世界銀行預計（jì）2019年和2020年全球經濟增速分（fèn）別（bié）為2.6%和2.7%，同時（shí）預計2019年是發展中經濟體（tǐ）增速拐（guǎi）點，2020至2021年會回升至4.6%，顯著跑贏發達經濟體，利好精（jīng）煉銅需求。

同時，預計2020年以美國為代表（biǎo）的發達經濟體GDP增速將持續下降，以（yǐ）債務主導的長達十年的經濟增長可能（néng）麵臨尾聲。加（jiā）上美國權益市場目前估值較高（gāo），世界金融市場可能麵（miàn）臨較大風險。目前來看，這（zhè）一風險有兩個表（biǎo）現，一是美聯儲可能（néng）已經透支貨幣政策。自2018年年末開始，美（měi）聯儲進行了3次（cì）降息，並且從2019年9月底開（kāi）始，由（yóu）於外國投資者持（chí）有美債規模不足以支撐經濟擴張，美聯儲開始間接購買美（měi）元債券，實質上重啟了QE。另一個表現是美國10年期國債和2年期國債到期收益率（lǜ）在2019年中短（duǎn）暫倒掛。該收（shōu）益率被認為是最穩定的關於經濟（jì）前景的信號。由於（yú）目前美國經濟基本麵不支持收益率曲線繼（jì）續走闊，2020年有（yǒu）再次更長時間倒掛的可能。

世界精煉銅消費（fèi）小幅改善

電力行業需求占據我國精煉銅終端（duān）消費的（de）半（bàn）壁江（jiāng）山。國家電網2019年（nián）電（diàn）力投資額規劃5126億元，2019年1至11月全國電網工程完成投資4116億元，同比減少8.8%，前值為減少10.5%，降幅較1至10月小幅降低。2019年12月，國家電網內部（bù）下發的《關於進一步（bù）嚴格控製電網投資的通知》要求，各部門各單位以產出定投入，嚴控電網投資規模並加強投資管理（lǐ），同時明確虧損單位不再新增投資（zī）。預計2020年電（diàn）網投資大概率同比減少（shǎo）。

2019年年初以來（lái），房（fáng）屋施（shī）工麵積顯著回（huí）升（shēng）並維持（chí）高位，同時由於銷售減速，新開工麵積將持續減（jiǎn）速，整體對銅消（xiāo）費影響中性。由於部分家電產量持續改善，預（yù）計2020年來自房地產方麵（miàn）的（de）銅需求或小幅增（zēng）加。

根據國家統計局數據，2019年1至11月汽車累計產量為（wéi）2285萬輛，同比減少9.6%。新能源汽車累計產量為105.4萬輛，同（tóng）比（bǐ）增加3.6%。雖然（rán）傳統汽車環比改善明顯，但由於新能源汽車補助（zhù）退坡（pō）影響尚未消退，預計汽車方麵對精煉（liàn）銅的消費增量不大。

2020年（nián），中（zhōng）國精煉銅消費增速可能保持1%水（shuǐ）平（píng）或者小幅下降。以（yǐ）越南、印（yìn）度尼（ní）西亞為代表的（de）東南亞銅需（xū）求釋放尚未到達高峰（fēng），世（shì）界精煉銅（tóng）消費量（liàng）同（tóng）比增速預計將由（yóu）0.3%溫和增加至（zhì）1.7%。

綜上，2019年12月（yuè），滬（hù）銅主力合（hé）約上漲（zhǎng）3.96%左右，成交量顯著放大。這可能源於較樂觀的宏觀預期，類似權益市場的（de）春季躁動。結合消費的疲軟，銅價可能重演2019年年初的行情，一季度走高後全年窄幅振蕩。另外，美國的（de）債務風（fēng）險可能對銅價造成較大衝擊，建議重點關注（zhù）。

摘自（zì）《期貨日報》